Добрите новини отново са добри новини на пазарите
Странно нещо се случи тази седмица: спокойствие. Данните за инфлацията в САЩ показаха, че цените се покачват по-бързо, отколкото анализаторите очакваха или се надяваха през февруари - резултат, който, поне на маржовете, подкрепя аргумента за поддържане на лихвените проценти по-високи за по-дълго време.
В един момент миналата година „по-високо за по-дълго“ бяха трите най-страшни думи в английския език за инвеститорите – достатъчно, за да всят ужас във всеки портфейлен мениджър. Този път обаче държавните облигации се поклащаха само леко и както американските, така и световните акции ги задържаха около рекордно високи нива.
Това е знак, че лихвените проценти губят задушаващото си господство над световните пазари и че акциите се изкачват не защото бълват спекулативните изпарения на предстоящи и агресивни потенциални намаления на лихвите, а защото си заслужават. Ние сме в нова ера, в която очевидната необходимост от поддържане на високи лихвени проценти в опит да се потисне инфлацията (която сега е 3,2 процента в САЩ) е възходящ сигнал за рискови активи като акции, а не причина за паника.
Това винаги е нестабилен малък танц на пазарите. Понякога лошите новини за икономиката са добри новини за пазарите, защото предполагат по-ниски лихви в бъдеще. И понякога връзката отново се преобръща. Сега се връщаме към това, че добрите новини са добри новини.
Е, донякъде. Можете да спорите, че сме в тази ера от доста време и че в една брутална 2022 г. и до голяма степен също брутална 2023 г. нервните инвеститори в акции, изплашени от рецесия, която така и не дойде, и все още заслепени от шоковете в предлагането на ерата на Covid, разбраха погрешно високите нива като заплаха, а не като знак, че икономиката върви добре. Тази година, за разлика от това, акциите доказаха, че са напълно способни да плават нагоре без горивото на ниските лихвени проценти.
„Виждаме срив в корелациите от януари“, каза Грег Питърс, съ-директор инвестиционен служител в PGIM Fixed Income. „Винаги съм го чувствал като фалшива корелация. Хората, занимаващи се с акции, се тревожеха, когато лихвените проценти се повишаваха, без да разбират защо. Днес по-високите лихви са страничен продукт от много по-силен от очаквания растеж. Пазарът поумня.”
Животът би бил много скучен — и пазарите биха престанали да функционират — ако всички се съгласяваха помежду си. Така че съвсем естествено подстрекателите на гибел все още си вършат работата.
„Самодоволството е опасно“, обяви Албърт Едуардс от Société Générale в бележка тази седмица. „Сега, когато почти всеки пазарен гуру се оттегли от призива си за рецесия, не би ли било типично икономиката на САЩ сега да се плъзне в рецесия?“
Някои икономически данни все още изглеждат крехки и отразяват предишния период - изгледите за пазарни шокове са поразителни, каза той. Рекордните върхове на фондовите пазари също „подкрепиха икономическия разказ“, каза той. „Нещо не изглежда както трябва.“
Нещо винаги изглежда неправилно за permabears като Едуардс, но той има право. Една скорошна академична статия твърди, че животинските спиртни напитки или мехурчетата на пазарите сами по себе си могат да бъдат отговорни за допълнителни 0,8 процентни пункта върху инфлацията в САЩ. Вериги за обратна връзка като тези могат да направят още по-трудно да се предвиди какво следва.
Освен това инвеститорите знаят, че пазарите са на опън. (Pictet Wealth Management очевидно инвестира в тезауруси — определи тази година като „годината на funambulist“.)
Възобновяване на растежа и инфлацията, достатъчно силно, за да поднови повишаването на лихвените проценти, е малко вероятно, макар и достатъчно въздействащо, за вземете на сериозно, докато шансът за рецесия в САЩ, също малко вероятен, също очевидно има значение.
Нийл Съдърланд, портфолио мениджър с фиксиран доход в Schroders в Ню Йорк, не е в лагера на рецесията, но го прави подозирам, че част от блясъка на икономиката на САЩ скоро ще започне да избледнява. „Рисковите активи може да се борят“, каза той и нямаше предвид само акциите. Съдърланд каза, че всяко отклонение от идеята, че инфлацията в САЩ като цяло ще продължи да потъва, докато икономиката се задържа, „може да бъде негативен сценарий, особено когато погледнете оценките в кредита“. Допълнителната премия, която корпоративният дълг предлага в допълнение към суперсигурните държавни облигации, е близо до най-ниската си в историята, отразявайки огромното търсене на този клас активи.
Все пак мисленето на пазара се променя към по-високи ставки. „Изненадана съм, когато инвеститорите все още са толкова нервни от това, че лихвите остават високи“, каза Карън Уорд, главен пазарен стратег за Европа в JPMorgan Asset Management. „Нулевите лихвени проценти бяха знак за лошо здраве на икономиката. Цените бяха ниски, защото икономиките наистина изпитваха затруднения. Прав ти път."
Както показа миналата седмица, сега знаем със сигурност, че за да продължат акциите да събарят рекордно високи нива (поне в номинално изражение) и корпоративният дълг да остане толкова твърдо в полза, очевидно не е необходимо Фед ще намали лихвите шест пъти, както пазарът очакваше само преди няколко седмици.
Възможно е дори да не зависи от трикратното намаляване на лихвените проценти от Фед – пътя, който е очертал. Това оставя мениджърите на фондове в състояние да се радват на положителни новини, когато и когато се появят. Спрете да се тревожите и се научете да обичате по-високите ставки.
